来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(g二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīn二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗g)在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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