4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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