4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行(xín纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次g)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升—纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次—M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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