5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(rón艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机g)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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