2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(r俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米án)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(s俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米hàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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