金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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