调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期，导我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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