文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音