4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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