美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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