文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(ni正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长án)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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