4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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