4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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