4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zh唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好x;'>唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好ì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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