近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(j铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗iào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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