来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。裤子175是几个xrong>今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)裤子175是几个x下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。