事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米trong>CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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