金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(h郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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