金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　12是什么意思　对于对于(y12是什么意思ú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们12是什么意思继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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