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没有港口是永远的停留的寓意是什么集装箱到港口可以停留多长时间申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　2<没有港口是永远的停留的寓意是什么集装箱到港口可以停留多长时间/strong>）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。