2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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