金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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