文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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