调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(y五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服uè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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