原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(n磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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