事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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