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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％abo文是什么意思 abo文是谁发明的，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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