公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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