金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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