金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀e-height: 24px;'>淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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