来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(j马斯克会加入中国国籍吗īng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè马斯克会加入中国国籍吗)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限马斯克会加入中国国籍吗(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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