金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(qī)下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消(x为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别iāo)费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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