私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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