金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作20斤是几kg 20斤是多少磅推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠20斤是几kg 20斤是多少磅杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域20斤是几kg 20斤是多少磅(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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