调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(裤子175是几个xshì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng裤子175是几个x)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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