美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　结婚以后他那个越来越大了长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE结婚以后他那个越来越大了指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ结婚以后他那个越来越大了)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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