上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎(yíng)。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行的可转债划归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先在很(hěn)大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)，成(chéng)就(jiù)了可转债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的(de)“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没(méi)有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依(yī)赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债(zhài)券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并(bìng)密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法，完(wán)善配套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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