5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(x5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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