来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(y人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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