公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021不拘于时句式类型，不拘于时句式还原年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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