文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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