公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强025是哪里的区号，025是哪里的区号查询(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式025是哪里的区号，025是哪里的区号查询下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入025是哪里的区号，025是哪里的区号查询“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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