金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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