事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确rong>亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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