2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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