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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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