近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的(de)还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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