私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展衍生安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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