5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

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　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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