事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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